尤文图斯10月发布19/20年度报告意甲超球队胸前广告，受疫情影响，营业收入下降8700万欧元，尽管俱乐部采取了减薪等应急措施，但净亏损仍高达9000万欧元，连续第三年亏损。
为了应对连续多年亏损带来的负面影响，俱乐部股东在19/20财年注入了2.98亿欧元。然而如此巨额的资金并没有让“老妇人”的日子好过多少，截至6月底，俱乐部账上现金储备仅剩1100万欧元。
意大利冠军为何压力如此之大？从财报中我们就能找到答案。
由于报告截止时间为2020年6月30日，尤文图斯19/20赛季还有10场联赛要打意甲超球队胸前广告，剩余的欧冠淘汰赛也尚未进行，因此年报中并未包含这部分收入和相应的成本。
营业收入
巨星的到来在一定程度上降低了斑马军团对于转播收入的依赖，18/19赛季斑马军团也得以重回德勤足球金钱榜前十。不过随着意甲整体颓势的加剧，如果他们无法在欧冠赛场上取得突破，未来跌出金钱榜前十也是常有的事。
a) 广播收入
截至6月底，尤文图斯只踢了29场联赛，国内转播收入从18/19财年的1.1亿欧元跌至8900万欧元。考虑到延期带来的转播退款，即使加上恢复后的部分，国内转播收入也要缩水。
欧冠奖金从18/19财年的9500万欧元降至7700万欧元，这是过早被淘汰的恶果。如果能闯入八强，每前进一步都会带来超过1000万的奖励，对改善财务状况至关重要。
b) 商业收入
由于赞助收入增加了2100万欧元，商业收入水平得以维持。
- 与关联方吉普更新的胸前广告赞助合同于上赛季生效，年度赞助费增加2500万至4200万；
——阿迪达斯年度赞助费增加1300万美元，达到5100万美元；
- 安联球场冠名权及训练服赞助将延长7个赛季至2030年，每年增加1000万欧元。
意甲十大球衣胸前广告赞助商
不幸的是，商品销售和俱乐部巡演中的超级巨星效应被疫情抹杀，其他商业收入下降了 2200 万欧元。
c) 比赛日收入
比赛日收入下降30％并不令人意外，比赛的结束很可能会使同样的趋势延续到新赛季。
每场比赛平均观众人数不足 40,000 人，对于顶级俱乐部来说还是太少了。尽管老妇人队的比赛日收入（7100 万欧元）在 18/19 赛季的正常情况下远远领先于其他意甲对手，但与西班牙（1.59 亿欧元）、英格兰（1.21 亿欧元）、法国（1.16 亿欧元）和德国（9200 万欧元）的顶级水平相比，还是相形见绌。
安联球场期待球迷回归
球员转会
作为意甲收入最高、股东实力最强的球队，尤文图斯净转会支出排名第一并不令人意外，伊瓜因、C罗、德利赫特等大手笔签约正是近年来愈发激进的转会策略的体现。
从财务上看，购买球员的成本分年摊销，而球员转会收入则一次性入账，这让足球俱乐部在转会“做账”方面有了很大的空间，而尤文图斯无疑是这方面的专家。
“记账”的原理其实很简单，就是提前确认收入，推迟成本。今年夏天阿图尔与皮亚尼奇的互换交易就是典型例子。财报显示，这笔交易给尤文图斯带来了4400万欧元的即期收入，代价是未来5年每年1400万欧元。
球员可支配收入一直是尤文图斯利润的重要组成部分（或者说是减少亏损的法宝），过去五年总计高达5.64亿欧元，如果去掉这部分收入，老妇人的损失会更加严重。
成本
除去今年疫情的影响，从2015/16赛季到2018/19赛季，尤文图斯的支出增长了68%，而收入只增长了41%，支出增速远超收入增速，70%的工资收入比已经触及欧足联的警戒线。
管理层在年报中披露，上半年的减薪计划为球队节省了约9000万欧元。也就是说，加回这部分后的3.75亿欧元，才是19/20赛季原本的薪资支出水平。按照18/19赛季的水平，尤文图斯本应从原来的第八名超越巴黎，成为薪资第三高的足球俱乐部。
好在今年夏天冗余人员的清理工作进展顺利，而且年报透露，伊瓜因和马图伊迪的离开将给球队带来4000万欧元的“经济影响”。
值得一提的是，老妇人球员注册权摊销自15/16赛季以来已经增长了1.5倍，这也从另一个方面印证了愈发激进的转会投入。
此外，尤文图斯的净利息支出从18/19财年的1200万欧元上升至1500万欧元。
资产、负债和现金流
球员注册权原值是建队成本最精准的指标，斑马军团的成本从18/19赛季末的7.36亿欧元大幅上涨至9.38亿欧元，攀升至欧洲豪门前列，而伊瓜因和马图伊迪的离开，可以让这个数字在新赛季减少1.14亿欧元。
尤文图斯19/20赛季球员名单市场价值仅为6.62亿欧元，远低于建队成本，虽然德国转会网站不统计租借球员价值是其中一个原因，但以成本价无法让球员上场仍然是一个无法忽视的管理问题。
降低球员年龄是提高阵容投资回报率的一种方式，拥有意甲最老阵容之一的老妇人今年夏天签下了中青年一代的球员。
支出超过收入的增长，导致净债务大幅增加。18/19赛季结束时，尤文图斯的净债务高达4.85亿欧元，但到今年6月又回落至3.9亿欧元，其中1.24亿将在一年内到期。俱乐部的流动性仍然比较紧张。
幸好5.38亿元的授信额度中还有2.83亿元没有使用，可以解决燃眉之急。
那么，股东的资金去哪里了？
本来就吃紧的经营性现金流，受疫情影响转为流出7500万欧元，虽然通过出售球员和注资获得了4.4亿欧元现金意甲超球队胸前广告，但在花费2.47亿欧元购买球员、偿还1.28亿欧元贷款后，所剩无几。
低迷的经济形势仍在持续，从现在起我们可能只能依靠紧缩政策和债务。
概括
把所有困难都归咎于疫情并不客观，也无法解释老太太自17/18赛季以来的连续亏损。19/20赛季之前的8个赛季，尤文图斯、AC米兰、国米和罗马贡献了15亿欧元的赤字，这个数字令人震惊。而这期间，32份年报中，仅有4份实现盈利。
斑马军团脱离意甲泥潭的野心十分明显，在母公司Exor集团的支持下，签下C罗意在短期内通过大笔投入将球队带上更高的台阶，从而带动球队在商业层面上追赶皇马、皇马、雷恩等豪门。
然而事与愿违，斑马军团连续两年“早早”在欧冠赛场出局，商业层面的提升也因疫情而“一夜之间回到了解放前”。
皮尔洛会是合适的人选吗？
阿莱格里、萨里相继离队，被迫启用“菜鸟”主帅的尤文图斯不得不面临尴尬境地。夺冠目前看来不太现实，目前的球队显然不适合彻底重建。
好在老妇人在国内联赛还有一定的容错空间，俱乐部的资金实力依然是亚平宁地区最优秀的，能否奋起直追还是陷入动荡，就看皮尔洛的成长速度了。
然而，C罗能等得起吗？
结尾
作者居乐，CFA/CICPA，曾就职于四大会计师事务所、国际足球管理公司，运营公众号及播客“居猫看球”。
