那么下一步投资应该是什么？
中资痴迷于逻辑，外资则痴迷于估值。
过去的六个月非常漫长，平均每个月都会下跌一次。作为市场参与者，我时常感到如同身处大海的激流中一样无助、无能为力。过去六个月，我看到了电子股的戴维斯双杀、医药股的上涨、周期股的来回波动和心跳、公用事业的重新关注。我也曾有过反思和疑惑，现在我纠正了一些不成熟的认知。写下来分享一下。
想法很容易得到，但框架却很难得到。
观点是对一个事件的评论英超球员最低周薪，框架是评论背后的思维方式。生活中充满了各种各样的观点，但并不是每种观点背后都有一个思维框架；那些没有框架的意见很可能是噪音和廉价的。我们通常会看到太多的“评论”和路演意见，但讨论框架却很少。
该框架是我们如何看待事物和世界的总结。它是一个抽象级别，需要不断努力改进和修改。也是我们学习投资最有力的武器。如果全球宏观政治经济事件对资本市场的影响有一个分析框架，那么今年可能会很舒服。我认为一个分析师或者基金经理的框架体现了他所有的研究尝试，是他思想的结晶，是他真正价值的体现之一。每次和朋友交流时，我都会尝试询问他们的研究框架。有的新人没有这样的框架，或者有一些内部矛盾；而有些老人（比如在某个行业工作了四五年以上的人）框架思维一流，互相交流后感觉“听你的，值得读十年书” ”。因为他们传播的是他们的框架，这是他们的智慧。
中资痴迷于逻辑，外资则痴迷于估值。
由于我在国内研究港股，同时也研究几个行业，中外卖家和买家都会同时接触、求教。在过去的六个月里，我有很多感触。中外投资者的思维方式有很多不同。一些深层次的差异可能超出了本文的范围。我只提一个粗浅的说法，就是“中资迷恋逻辑，外资迷恋估值”。 ”。
具体来说，中国的卖家和买家喜欢讨论行业空间、企业竞争力、企业转型、企业现状等描述性话题，他们称之为逻辑。他们对财务报表的理解大多只停留在第一层。在损益表上，甚至感觉很多人的注意力都集中在利润数字上；然而，有外资背景或者有港股背景的朋友很少谈论非常宏观的事情，而关注的是商业模式和商业模式。对于这个模型的风险点，我对“逻辑”这个词感到困惑。我在报告中比较关注现金流和资产负债，并且非常重视估值。如果一家看中的公司超出了公认的估值范围，那就很难了。说服他们，一旦超过合理估值，他们将给予卖出评级。
我一直想做的就是结合两者的优势：A股分析师对行业和公司更熟悉，而港股分析师对财务和估值的把握更准确。我收到过很多A股和港股分析师的路演。为了节省时间，如果A股分析师开始谈论他们的盈利预测，我会尽量打断他们；如果香港股票分析师开始交流行业问题，我经常发现交流他们对财务状况的理解更有价值。另外，半年后，我已经放弃申请覆盖港股的A股分析师来学习他们的港股模型了。原因也很简单：模型不好。我自己以前的模型也比我外国朋友的模型差很多。
当然，上述中资、外资、A股港股只是讨论的标签。中资券商也有很多港股分析师，非常优秀，有很好的模式。国外也有不少分析师对此表示困惑。
如何减少偏见？
这是一个充满偏见的世界和生活，我们无时无刻都生活在偏见之中。有时我们会被别人影响，有时我们会被自己影响。比如，我固执地认为环保股应该被列入黑名单，运动服装行业比时尚服装行业好，许多A股股票仍然被严重高估。既然我们永远没有上帝的视角，我们就不可能拥有所有的知识，所以我们对世界和他人的理解必然存在偏见。
这或许就是每个行业研究者都会极力推荐自己行业中的某些股票的原因。他们并不是故意这样做的。他们中的许多人从心底相信投资机会是确定的、良好的。但他们的观点本质上是有偏见的，就是只看到自己的行业。
不断尝试跨行业和领域思考和理解可能是减少偏见的一种方法。我相信应该有一个通用的框架可以用来比较茅台和格力、腾讯和吉利，目前哪个更值得投资。
“对于每个拥有的人，我们都会给予更多，这样他就会有多余的。”
什么样的企业应该给予溢（贴）水？总体来说，相信大家都同意“优秀的企业应该给予更高的保费”。然而，市场观察到的是，中小型成长股和尚未证明自己的公司获得了更高的溢价。这方面可能是由于过去中国经济的各个行业造成的。行业正在快速发展，行业发生了重大变化，所以大家愿意对行业内的非龙头企业给予更高的成长预期。另一方面也可能是一种游戏心态，总希望能找到一匹黑马，而在比赛中犯错的成本太低了。
但我认为，随着各个行业的发展日趋成熟，地位的巩固，龙头企业将会享受到更多的行业红利，业绩也会明显好于同行。与此同时，中小企业的成长故事也将被伪造。整体来看，那些估值明显高于行业龙头的中小上市公司将迎来估值下行回报，而一向优秀的龙头公司将开始享受溢价。未来，绝对净利润在数亿以下的上市公司将面临估值下降和流动性萎缩，而优秀的龙头公司将享受投资者的长期溢价。会给他更多，使他有余；没有的，连他所有的也要夺去。”
我关注这一点是因为在过去的六个月里，我发现很长一段时间大家都在讨论“我们需要更多关注创业板还是成长股？”，而且很多人推荐创业板。我觉得这是一个有点搞笑的问题，这个命题也有点搞笑。从长远来看，市场只会有一种风格，那就是持续有价值的东西会永远持续上涨。这与是创业板还是主板上市无关。增长或价值只是标签。大市值没有理由不涨，小市值也没有理由涨。我觉得需要考虑的是，很多所谓的成长股，成长了很多年，发现净利润还是几个亿。这是一个问题吗？为什么他们能持续享受数十倍的估值？这合理吗？
其他
市场上优秀的公司并不多。各行业龙头企业（最多加上第二名、第三名）的总数大概不超过50家，港股就更少了。将大部分精力和时间集中在这些优秀的公司上。对于企业来说，了解企业和行业周期的变化，进行跨行业的比较思考，或许才是长期的盈利策略。
关于投资问题，我在这里简单说几句。投资者的培养不是一天练就的。事实上，成为专业投资者的门槛非常高。
这两天，韩寒的文章《想折磨潘晓婷的那晚，我不停地开球》被陆续转发。韩先生是我们很多80后的记忆和偶像。再次写起来还是很高兴的，虽然讲的是一个简单的道理，但是还是引起了大家的热议。
我写几个简单的段落，不是为了谈论热点话题，而是从另一个角度来讨论这个问题。
为什么顶级明星的片酬那么高？
如今，英超和西英超球星的薪水高得惊人。平均周薪可能为5万英镑（约合人民币45万），而超级巨星（金球奖前20名）则可达20万英镑以上（即一周收入超过180万人民币）。为什么他们有如此大的吸金能力？
原因是：一个行业的平均薪资是由该行业的市场规模和从业人员决定的，但该行业顶尖人员的薪资却是由专业能力是否易于识别来决定。前半句话很容易理解。行业/员工的规模大概就是平均工资。对于足球来说，判断踢球水平很容易，而且不可能造假。南郭先生这样的人，是不可能作弊的。经常踢球的人都知道，技术有没有，通过几次触球就能判断出来；在职业球员中，超级巨星也很容易辨认，比如克里斯蒂亚诺·罗纳尔多和梅西·卡卡，他们在大多数比赛中绝对大放异彩。 。因此，俱乐部经理愿意向超级巨星支付过高的薪水，因为做出错误判断的概率几乎为零。
这个原则几乎适用于除足球之外的所有运动。即使是我们业余爱好者也能轻松判断运动的高低。运动员的工资肯定很高，比如篮球、斯诺克、羽毛球、田径。但像冰壶这样的运动，看久了也分不清谁好。即使是顶尖运动员的奖励也应该是平庸的。
事实上，很多行业都符合这个原则。在专业能力认可度较高的行业头部领域，不存在“三个傀儡胜过诸葛亮”，而是“一个诸葛亮，无数傀儡不会变”。这也给我们的职业选择和工作带来了很大的启发。如果我们想获得世俗的成功，我们就必须从事一个我们的卓越能够迅速得到客观认可的行业。
在“是否容易识别”中加入时间维度时
当这个问题加上时间维度后，就不容易看清楚了。我们甚至可以在几秒钟内判断运动员的水平。然而，在很多行业，即使是专业能力很强的顶尖人才，我们也很难在短时间内识别出真正的能力；而且由于我们无法做出短期判断，所以这一类行业总是存在很多南郭先生和骗子，这进一步恶化了这个行业的生态。因此，我们的社会和个人往往对这些行业的顶尖人才缺乏应有的尊重，甚至产生误解。
中国的医生，尤其是好医生，是被极度低估的。当医生做手术时，我们无法在短时间内判断主治医生的水平。一个手术或者一个病例处理得好不好，可能需要很长时间才能判断，甚至根本无法判断，因为每一个手术都需要唯一性，意味着根本不存在完全可比的病例。与西医相比，中医尤其如此。也正是因为这个原因，在医疗队伍中，我相信有很多医生是真正的南郭先生，或者是无能的医生。因为他们不太可能被识别，甚至可能永远不会被暴露。
除了医生之外，职业经理人、公务员和官员、足球教练也是如此。其中有一些是杰出的、顶尖的。但问题是，他们需要很长时间才能证明自己的优秀，而且过程中会存在很多变数，最终可能根本无法得到证明。相应的，这些人中也会有很多南郭先生，他们在自己的位置上，却无能为力。
对投资的力量一无所知
股票投资行业，如上所述，比医生、职业经理人还要扭曲。优秀的专业投资人很难在短期内证明自己的优秀，而且投资门槛似乎是所有行业中最低的英超球员最低周薪，远低于医生：只要有身份证，网上开户，下订单购买一件。股票才可以称为投资，明星基金经理的短期回报甚至有可能明显高于公募基金。
另外，有些人有意无意地宣传它，好像投资赚钱很容易。如果你读了林奇、巴菲特和芒格的几本书，你就可以成为一名价值投资者并开设账户投资市场。但他们忽略了更重要的事实：林奇毕业于波士顿学院和沃顿商学院MBA，系统学习了金融、历史、哲学和心理学等学科，积累了几年的实习和工作经验，才真正管理基金；巴菲特21岁时获得哥伦比亚大学经济学硕士学位，毕业成绩为A+。芒格甚至毕业于哈佛法学院。毕业后，他进入加州法院，担任律师。他作为律师处理的许多案件已被纳入商学院的研究生课程。
我想说的是，表面上投资门槛很低，但实际上成为专业投资者的门槛极高。经济、金融的大本教材当然是初级的，会计知识是必不可少的。你还必须系统地学习行为金融学、心理学、历史、宗教、地理、哲学和逻辑等学科。如果你对以上几位投资大师稍有了解，你就会知道他们每个月读了多少书，学了多少知识，才能达到这个水平，才有资格说“学投资很容易，做一个堂堂正正的人”。和善良的人。”讲话。
此外，在基金管理行业，即使是优秀的基金经理也很难在短时间内（比如一个月、一年）证明自己的卓越英超球员最低周薪，其出色的专业能力也很难被轻易识别，不像超级足球明星。同时，我们总能看到很多自称专业教人如何投资的人（比如很多民间股神，比如逻辑思维罗振宇）。他们把它包装得很光鲜亮丽，听起来很有道理，但实际上却相去甚远。投资的专业世界仍然遥不可及。
我认识的真正的职业投资者，或者那些着迷于阅读他们的书的人，都是勤奋、谦虚、不断学习的。他们从来不把自己当成专业投资者，也从来不大声教别人如何投资，行事低调。谦虚、勤奋、“生命有限，知识无限”几乎是他们的标签。而他们的长期业绩稳定出色，完全对得起丰厚的薪资回报。
我的一个朋友从事股票交易多年。他最近听说我去了一家基金公司，问我我们基金产品的收益率是多少。我说我们努力工作，经常研究、讨论、思考。这三个月，我们终于赚了2%，净资产到了。 1.02。他向我露出神秘的笑容，告诉我他的账户去年赚了好几倍，今年1月份以来他的收入已经超过20%，因为他及时准确地抓住了两个宣布要开展区块链业务的人。该股已触及两个涨停板。我说那你真厉害，厉害啊。没有再说什么。我想，他虽然炒股多年，但其实对投资的力量还是一无所知。
